乳品市场竞争加剧 贝因美嫁给恒天然仍压力大

2月１６日，恒天然发布公告称已完成对贝因美１８．８％股权收购，共１．９２４亿股，每股价格１８元，收购总成本为３４．６４亿元人民币。这次收购能否扭转贝因美自２０１４年以来的业绩下滑成为社会关注的焦点。

今年２月，贝因美发布公告称，恒天然向贝因美要约收购２０％的股份（共计２．０４５亿股），收购价格为每股１８元，要约收购所需最高资金总额为３６．８１亿元人民币，要约收购期为今年２月１２日至３月１３日。

截至停牌时的３月１３日，贝因美每股价格为１７．６８元，并没有达到此前约定的１８元。而根据贝因美发布的关于要约收购第三次提示性公告，截至３月６日，预受要约的股份数量合计１．２６亿股，已经高于使要约生效所需要的最低股数１．１２亿股。

恒天然ＣＦＯ Ｌｕｋａｓ Ｐａｒａｖｉｃｉｎｉ表示，恒天然与贝因美已经开始展开更进一步的合作，包括将共同建立一个合资公司以收购在澳大利亚的Ｄａｒｎｕｍ工厂，并且将完成使贝因美成为“安满”品牌在中国内地市场的独家代理。

国元证券分析认为，双方合作可以说是产业链上下端的强强联合，恒天然有较为充足的奶源；而作为婴幼儿细分行业的龙头企业，贝因美在国内市场的渠道比较完善。

但在２０１４年，贝因美的业绩并不理想。根据其２月２８日发布的业绩快报，２０１４年贝因美营业收入为５０．６３亿元人民币，同比下降１７．２４％；净利润为６５６７．７７万元，同比下降９０．８９％。贝因美称，公司将进一步稳固婴童食品国际供应链，推进全球化发展战略。对于营业收入下滑，贝因美认为是业绩的波动，而公司发展基础更为扎实；对于营业利润及净利润的下滑，则主要由于公司营业收入的下降以及成本费用率的上升。

那么，与恒天然的联姻是否能扭转贝因美走弱的业绩？

中投顾问食品行业研究员简爱华评价，恒天然与贝因美的合作可以满足各自所需，尤其是恒天然可以向贝因美提供数量、价格都较为稳定的原材料。但受到贝因美战略转型以及国内乳制品市场竞争激烈大趋势的影响，贝因美受益情况在短期内还难以表现出来。

在群益证券分析师李晓璐看来，这场联姻有望帮助贝因美走出低谷。首先是，贝因美进口奶源比例将有所提升，更能迎合当前中国消费者的偏好；其次是通过合资收购使得贝因美更可能建立自己的进口奶粉品牌，而在自由牧场方面也将更好地借助恒天然的优势。尤其是公告中提到的Ｄａｒｎｕｍ工厂，或将成为贝因美新的业务增长点。

中信建投分析师黄付生认为，实际上２０１４年第四季度贝因美业绩加速下滑的原因在于其转型期有所“镇痛”。对于贝因美来说，还处在销售费用投入依然很大的阶段，高价成本冲淡了毛利率。而在收购完成后，公司每股收益率有望在２０１５年或２０１６年转正。

不过，当前国内乳制品市场竞争激烈，也是不论洋品牌还是国产品牌必须面对的共同风险。尽管此前贝因美是国内市场份额最高的国产婴幼儿乳粉品牌，但其市场份额也仅仅占到全国的１０％左右，加上近年来乳业巨头伊利、蒙牛的发力，贝因美在国产品牌中惯有的优势正在渐渐丧失。

外资品牌在中国日子也不好过，受到竞争激烈、海淘渠道日趋成熟等因素冲击，恒天然这样的乳业巨头在中国市场也受到较大压力。例如，恒天然旗下液态奶在２０１５年定价较几年前进入中国时定价几乎腰斩。

因此，在这样的大环境下，恒天然及贝因美仍然面临不小的压力。