葵花药业跌倒在IPO门口 负债率高or一股独大？

本应昨天上会接受发审委审核的葵花药业的IPO申请临时被取消。证监会昨天发布的公告显示，其余上会的3家公司IPO申请悉数过会。

公告称，证监会主板发审委和创业板发审委定于9月26日召开2014年第163次和第22次发审会，上会公司包括葵花药业集团股份有限公司、广东燕塘乳业股份有限公司、广东道氏技术股份有限公司、佛山市南华仪器股份有限公司。不过，就在昨天上午，证监会发布补充公告显示，鉴于葵花药业尚有相关事项需要进一步落实，决定取消第163次主板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。不过，证监会对具体原因并未说明。

记者注意到，当初葵花药业招股书一经披露就被市场质疑公司存在资产负债率较高，实际控制人一股独大等问题。

另据证监会昨天发布公告，其余上会3家公司的首发申请悉数通过发审委审核。（摘自：京华时报）

临门一脚 却跌倒在IPO门口

葵花药业集团股份有限公司(以下简称葵花药业)是以生产各类中成药为主，生物制药和化学药为辅，集生产、销售和研发于一体的医药集团公司。葵花药业拟登陆深交所，预披露的招股说明书显示将公开发行不超过3650万股，股东拟公开发售股份数量不超过1800万股。然而，26日下午证监会发布补充公告显示，鉴于葵花药业尚有相关事项需要进一步落实，决定取消第163次主板发审委会议对该公司发行申报文件的审核。

在翻看葵花药业招股书时，记者发现葵花药业存在一些亟待说明或需要解决的问题，如实际控制人及其家族“一股独大”、公司资金运用存疑、产品各种质量问题被屡屡曝光等等，这些问题如果不能得到有效妥善处理，则葵花药业上市之路恐崎岖难行。

关氏家族一股独大

葵花药业实际上是一个典型的“一股独大”型家族式企业。公司招股书显示，其实际控制人关彦斌持股占总股本19.94%，是葵花药业的第二大股东，妻子张晓兰和弟弟关彦明持股0.3%和1.63%，三人合计持股占总股本的21.87%，不过如结合第一大股东葵花集团持股和第三大股东金葵投资的持股，则关氏家族对葵花药业的实际控股比例将高达82.84%。

资料显示，关氏家族通过葵花集团和金葵投资间接控制了葵花药业的股权比例高达60.97%。在持股占公司总股本55.49%的第一大股东葵花集团股权结构中，关彦斌直接持有葵花集团5109万元股权，占葵花集团注册资本比例为51.09%，任葵花集团董事长。而在持股占公司总股本比例5.48%的第三大股东金葵投资，董事长为关彦斌的妻子张晓兰，关彦斌则是金葵投资的第一大股东，包括关彦斌的父亲关金凯，弟弟关彦明，两个女儿关一和关玉秀，以及张晓兰的儿子宋萌萌等人在内，都在金葵投资中持有不同比例的股权，金葵投资完全在关氏家族控制之下。

葵花药业跌倒在IPO门口 负债率高or一股独大？

在A股历史上或资本市场上，上市公司控股大股东通过行使表决权及管理权等控制公司生产经营和重大决策，利用关联交易，拖欠上市公司巨额资金，侵占上市公司利益，损害中小股东利益的案例并不在少数，典型代表公司如猴王A，由于大股东最终无法偿还对上市公司的巨额欠款，直接导致了上市公司巨额亏损并退市。正因如此，上市公司“一股独大”的现象已成为投资者关注的焦点，而葵花药业在关氏家族“一股独大”的情况下，有何制度能确保其他投资人的利益不被损害呢？

原材料消耗存疑

葵花药业招股书分析公司报告期内主营业务成本的构成情况时指出，公司主营业务成本中的直接材料主要包括柴胡、五味子、白芨等中药材和乙酰氨基酚、蔗糖及包装材料等。而其直接材料项下仅有原材料和包装物两个子项，由此可知，其原材料是指中药材、乙酰氨基酚和蔗糖。而乙酰氨基酚本身是一种镇痛作用的原料药，需求量有限，蔗糖在药剂中作矫味剂或赋形剂、黏合剂等用，需求量也很有限，另外葵花药业的招股书对此两项也很少提及，可见其原材料主要还是中药材。

招股书显示，公司产品所需要的主要中药材包括金银花、白芨、茵陈、柴胡、五味子、板蓝根、甘草等。报告期内中药材采购情况分别为1.70亿元、2.45亿元、3.26亿元和1.37亿元，而在其主营业务成本构成表中，原材料成本一项在报告期分别高达3.15亿元、3.73亿元、4.51亿元和2.75亿元。由于主营业务成本构成中的原材料成本主要是指原材料的消耗，也即主要为中药材的消耗，但从上述两组数据来看，其原材料消耗额超过中药材的采购额分别高达1.45亿元、1.28亿元、1.25亿元、1.38亿元，这就很令人费解了，这些超额消耗的原材料是从哪里来的？

从招股书来看，葵花药业主要产品报告期内产销率都非常高，其主要产品销售量基本达到了产量的九成，其中护肝片的销售量在2011年和2012年不仅都达到了产量的九成多，且在2013年和今年上半年销售量更是超过了产量，这说明报告期内该产品库存应该已经基本告罄，否则无法解释超额销量何来？同样，其它几个产品也是如此，如胃康灵胶囊报告期内销售量除了2012年为九成多外，其它时间都是销售量超过产量；小儿肺热咳喘口服液报告期内的销售量除了2013年为九成多，其它时间也都超产量销售；康妇消炎栓相比前几种产品产销率略低，但除了2011年销量达到八成多以外，2012年和2013年销量也都都超过了九成，今年上半年销售量更是超过了上半年生产总量，产销率高达到了114.25%，其库存也应该是所剩无几。由此看来，公司主要产品非常畅销，产品应该大部分销售殆尽，毕竟药品都有一定保质期的。

葵花药业跌倒在IPO门口 负债率高or一股独大？

结合上文分析，原材料应该所剩无几，然而在其财务报表存货一项中，库存商品竟分别达到了0.97亿元、1.21亿元、0.92亿元、0.87亿元，库存原材料一项更是分别高达到了1.11亿元、1.32亿元、1.79亿元和1.78亿元。这就产生一个疑问？既然产品如此走俏，产销率如此之高，为何库存商品还有如此之多？原材料的消耗量远超主要原材料——中药材的采购量本身就已经令人费解了，何以在产品热销下还会有如此大量的原材料存在于库存中？

资金运用存疑

据招股书显示，报告期内葵花药业货币资金金额分别为3.4亿元、4.92亿元、4.39亿元、5.05亿元。报告期内的净利润分别为1.99亿元、2.48亿元、2.83亿元、1.86亿元，看上去葵花药业资金量似乎很充足，并不缺钱。而与此同时，其报告期内每年高额的分红也似乎证明了这一点，报告期内葵花药业各家分公司的分红总金额分别高达1.67亿元、1.49亿元、1.66亿元、1.96亿元。不过，记者发现在公司每年高分红的同时却是持续保持着高负债。各报告期末，公司银行借款的金额分别高达7.13亿元、7.15亿元、6.82亿元、6.99亿元，仅报告期内的利息支出就分别高达4229.35万元、4157.38万元、3877.98万元、1694.99万元，占净利润的比率分别高达21.26%、16.78%、13.73%、9.11%。

如果公司资产负债率低，流动比率和速动比率又比较高的话，资金运转快，或许能运用资金高速流动带来高的收益，然而葵花药业的资产负债率并不低，流动比率和速动比率也并不比同行业高。数据显示，在报告期内，其资产负债率分别为65.10%、59.97%、58.59%、59.96%。而招股书所取的行业样本均值分别为41.14%、36.55%、41.64%、41.98%，葵花药业的资产负债率远远高于行业样本均值。流动比率方面，葵花药业的流动比率在报告期内分别为0.97、1.07、1.12、1.17，而行业样本均值则分别为1.58、1.63、1.44、1.51，葵花药业的流动比率明显低于行业平均值；速动比率方面，报告期内葵花药业分别为0.63、0.72、0.75、0.81，而行业平均值则分别为1.17、1.20、1.01、0.95，葵花药业速动比例明显低于行业平均值。

如此一来，葵花药业的行为就令人十分不解了，一边是公司持有大量的货币资金在手，而另一边则是公司背负着大量的银行借款，仅仅每年利息就高达几千万元，在同行业公司对比中负债率又明显偏高，在流动比率和速动比率明显偏低的情况下，葵花药业为何愿意拿出大量利润去分红呢？这或与关氏家族在葵花药业中一股独大存在着一定关联性。

主打产品负面问题屡屡曝光

在葵花药业招股书中，各报告期内广告及业务宣传费用分别为2.28亿元、2.2亿元、2.48亿元、1.17亿元，占当期销售费用的比例分别为40.61%、36.73%、30.45%、27.08%，成为其销售费用最重要的组成部分。相较而言，公司报告期内净利润分别仅有1.99亿元、2.48亿元、2.83亿元、1.86亿元。广告及业务宣传费的投入接近甚至都超过了其净利润，可谓为宣传而不惜血本。据其招股书介绍，公司成立以来累计投入媒体广告宣传费用超过13亿元，累计投入终端POP类宣传，费用超过1亿元，累计投入各类宣传及促销活动超过2亿元。巨额的广告投入或许能为公司带来不小的收益，然而如果精力集中于此而忽略了产品本身质量与安全性，那就本末倒置了。

近年来，各种药品安全事件层出不穷，而葵花药业是被屡屡爆出药品存在各种问题：2013年2月5日亲贝网消息显示，葵花药业葵花康宝旗下药品小儿氨酚烷胺颗粒因被国家禁止1岁以下的婴儿服用，5岁以下的儿童也不推荐使用而修改了其说明书。此前，葵花康宝小儿氨酚烷胺颗粒说明书注意事项中称，1岁以下儿童应在医师指导下使用，并未对该年龄段儿童用药加以明言禁止。而在此之前，湖北省食药监局发布的2013年第1期湖北省药品质量公告显示，由葵花药业生产的一批牛黄解毒片不合格；2012年10月重庆市食品药品监督管理局公布了14个批次的不合格药品。不合格药品中包括了葵花药业的3个批次产品，涉及的产品为葵花药业集团佳木斯鹿灵制药有限公司生产的维生素D2丸(3个批次)；山东省食品药品监督管理局2010年发布的第2期山东省违法药品广告公告中，葵花药业集团(佳木斯)有限公司“愈风丹”虚假宣传上榜！上榜理由为表示功效的断言、保证处方药；2010年，广东省食品药品监督管理局发布2009年第二季度药品质量公告不合格名单中，葵花药业的小儿氨酚黄那敏颗粒赫然在列。

在葵花药业的发展理念中，长期以来一直有“销售是龙头”的口号，将产品销售放在龙头的位置，为的是追求利益的最大化，或许这也是公司不惜血本，投入巨资用做广告宣传的原因所在。企业追求利润没有错，但利润不应该成为企业的第一目标，产品质量才是根本，尤其是关系到民众生死大事的药品生产企业，如果忽视了药品质量，一味追求利益，而产品却又屡屡曝出问题，那将是老百姓的大不幸了。（摘自：证券市场）