晋身奶粉国家队 辉山乳业前景看俏

内地本周举行第二批婴幼儿配方奶粉推介会，辉山乳业（06863）已确认入选，晋身“国家队”未来有望得到政策照顾，令其股价急升。现时内地已经明确开放“单独二孩”政策，乳业股前景看俏，在一众乳业股当中，辉山乳业估值落后，是时候发力了。

首批婴幼儿配方奶粉推介会自去年9月举办以来，蒙牛乳业（02319）及伊利等品牌均获得不错的评价，被市场视为“国家队”成员，除销售好外，股价亦节节上升。第二批国产婴幼儿奶粉推介会本周三（1月22日）在北京举行，与首批“国家队”奶粉企业不同的是，是次入选的企业将以地方龙头企业为主。

政策帮国产大牌子

当中包括辉山、三元及贝因美等六个品牌将获推介，成为“国家队”一分子。消息刺激辉山股价本周三偷步急升5.2%，收报2.84元。虽然入选“国家队”并未见有具体政策的帮助，但市场相信获得中国乳制品工业协会推荐，等同于获得工信部首肯及信任，将来会成为政策最大的受益者。辉山则表示，获中国乳制品协会推荐，有助提升其形象及知名度，对长远发展有利。

目前内地已提出对乳品行业进行兼并重组，对落后的小规模婴幼儿配方奶粉企业进行淘汰。至2018年底内地婴幼儿配方奶粉仅剩下50家，故市场竞争相对减少。相对而言，外资企业在内地的生存亦较艰难。去年7月国家发改委对多个外资品牌进行反垄断调查，令外资品牌奶粉主动降价。日本明治奶粉亦因为成本上涨及行业竞争激烈，而宣布退出内地市场。在政策扶持国产品牌下，内地乳品企业的竞争力提升，成为挑战外资品牌的重要筹码。竞争力提升之余，内地乳业增长空间亦因受惠政策改变，带来新变化。

今年开始，内各地区将会陆续开放“单独二孩”政策，允许合资格的夫妇生育第二个小孩，令市场规模迅速膨胀，为乳业带来更大增长空间。故此，内地奶粉品牌企业刚进入高速增长的时代，而且又有政策保驾护航，特别是上市公司及大型企业，将会更受惠。憧憬收入增长空间提升，乳业股去年至今股价表现一直强势。

例如龙头蒙牛，去年录得全年股价累升达67.3%；雅士利国际（01230）及合生元（01112）更倍升，分别达132.8%及186.9%。

与辉山乳业业务类似的现代牧业（01117），股价亦录得97%升幅。惟辉山自去年9月底上市以来，最高位见3.24元，较招股价2.67元仅高出21.3%，升势明显落后。估值方面，蒙牛及合生元预测市盈率分别达逾30倍以上；辉山仅20.6倍，故在政策点名的情况下，辉山有望迎头赶上。

盈利水平理想

辉山截至去年9月底止半年录得收入按年增47.6%，至15.34亿元人民币；净利润5.16亿元人民币，按年微跌2.3%。再者，辉山拥有由上而下的完成产业链，从奶牛饲料苜宿草的种植，到终端产品奶粉出厂均有染指，故在成本控制方面更为有优势。特别是去年下半年起，由于纽西兰奶粉被验出含有肉毒杆菌，故内地停止进口该国奶粉，令内地奶粉原料价格急升，多个乳品企业先后加价。

由于辉山能够生产原料奶，故在进口不足情况下，产品价格提升，亦有助辉山保持理想盈利水平。辉山已一早表明去年10月将原料奶出厂价，从5月底每吨4,800元人民币上调至5,000元人民币。由于集团具有完整的产业链，受惠垂直整合的业务模式，其产品定价可以灵活根据市场趋势调整。高盛早前发表报告亦认为，原料奶涨价会推动集团获得更高毛利率，截至今年3月底，全年除税后纯利料可达14亿元人民币。这意味着下半年的除税后利润逾8亿元人民币，较上半年明显增长。建议看好辉山受惠行业增长前景理想、股价有望追落后的投资者，可于现价附近吸纳，目标价3.5元。