森马前三季度净利增16.48% 看好童装市场

森马服饰2013年前三季度营业收入和净利润分别同比增长6.85%和16.48%，其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比增长4.86%和18.76%，扣非后净利润增长47.48%。森马服饰预计2013年净利润同比增幅在0%-30%之间。

前三季度森马服饰毛利率同比小幅提升0.8个百分点，其中第三季度森马服饰毛利率扭转上半年同比下滑的趋势，同比大幅提升了4.99个百分点，这也部分反映了森马服饰库存压力的大幅缓解。期间费用的有效控制依然是驱动森马服饰今年净利润增长高于销售增速的主要因素，前三季度森马服饰期间费用率同比下降2.44个百分点，其中销售费用率同比下降2.17个百分点，管理费用率与财务费用率则变动不大。

前三季度森马服饰经营活动现金流量净额同比上升135.02%，季末存货余额较年初增长18%，环比上升18.32%，应收账款较年初下降7.55%，由于支付给供应商与收购中哲慕尚所需保证金的增加，季末其他应收款较年初增长243.28%。

三季报再次验证森马服饰经营拐点的确立，未来看好童装业务和多品牌并购。森马服饰在之前的报告中一再强调森马服饰是行业中少数已经走出拐点的企业之一，未来森马服饰森马品牌依然有挑战，但巴拉巴拉的童装第一龙头地位日益稳固，后期凭借品牌群的发展思路有望保持20%左右的持续增长。目前森马服饰就GXG事项正在商讨更优惠的方案，森马服饰预计年底前会有结论。如果收购GXG完成，2014年森马服饰将新增25%以上的盈利增长。森马服饰看好森马服饰依托充沛的资金进行多品牌集团化运作的发展思路，如果收购GXG完成，2014年森马服饰是行业中比较有机会的品种之一。

不考虑GXG并表，维持森马服饰2013-2015年森马服饰每股收益分别为1.32元、1.56元与1.87元的预测，维持森马服饰2014年18倍PE估值，对应目标价28.08元，维持森马服饰"增持"评级。