乳业重组方案出台倒计时 婴童股望爆发

日前有报道称，工信部消费品工业司食品处的相关人员表示，由于乳品行业兼并重组方案制定较为复杂，需要与发改委、财政部等多部门协调，目前国务院还在审批中，具体出台的时间尚不能明确。而在9月28日召开的婴幼儿乳粉新品的发布会上，工信部相关人士透露，外界关注的 行业整改方案或将于10月出台。

对于乳品行业兼并重组方案的即将出台会给资本市场带来哪些利好，中投顾问食品行业研究员简爱华表示，“整个行业范围的兼并重组对乳业板块无疑是一重大利好，拥有婴幼儿奶粉业务的上市公司未来发展空间将得以大幅提升，这些都有利于提高投资者对该板块的关注度，相关个股的股价也会因此有所提振。”

招商证券相关行业分析师认为，“虽然方案的出台时间暂不明确，但是该方案出台后将对整个乳品行业起到积极作用。受消息面影响，最近几日乳业板块二级市场走势相对较好，这也验证了方案出台将会给行业带来利好。”。

据证券日报报道，中国品牌研究院乳业研究员侯军伟表示，短期来看，兼并重组对行业有一定提振信心的作用。不过从长期看，重组是行政主导，并非市场配置的结果，企业间竞争优势不同，能否形成良性互补和配置尚存疑问，未来对行业的影响效果还不好说。

简爱华还表示，国家会对参与兼并重组的企业给予资金、税收等优惠政策，此类企业在与其他企业竞争中有一定优势，或将发展得更加迅速。不过产品质量才是企业赢取消费者的关键因素，未来唯有注重产品品质的企业方能生存。

【概念股解析】

伊利股份:投资辉山乳业，强化上游布局

研究机构：齐鲁证券 撰写日期：2013年09月09日

伊利股份发布对外投资公告:公司为加强与中国辉山乳业控股有限公司之间的战略合作关系，并稳定东北地区原料奶供应，拟通过香港的全资子公司伊利国际发展有限公司投资辉山乳业5000万美元(约3.1亿元RMB)。

辉山乳业是全产业链一体化的乳制品企业，拥有从苜蓿草种植、饲料生产、奶牛养殖、液态奶、奶粉生产的完整产业链，运营总部位于辽宁沈阳:公司拥有45家子公司，其中以奶牛养殖为主要业务的子公司25家，共运营50座牧场及4座现代化乳品加工生产基地;存栏奶牛11万余头();拥有24万亩苜蓿草及辅助饲料种植基地、30万吨奶牛专用精饲料加工厂。在辽宁省的市占率达60%以上，在东北三省的市占率达13.7%。

2012年辉山乳业的原奶年产量约32.78万吨(对外销售的原奶约22.3万吨)，液态奶年产量约4.1万吨，按价值计算约有30%的原奶用于自己加工成液态奶产品，其余原奶供应给两家全国性的大型乳制品企业。

2012年公司实现销售收入13.3亿元，纯利4.5亿元，辉山乳业预计将于9月10日正式路演，13-18日公开招股，27日在港交所挂牌。

伊利投资辉山体现了伊利进一步加强对上游的布局:辉山乳业的自营牧场均位于北纬40-47度之间，处于中温带季风气候优质奶牛饲养带上，奶牛品种以荷斯坦奶牛和娟珊奶牛为主，生产的原奶乳脂、乳蛋白含量明显高于普通奶牛。辉山平均每头泌乳牛的年产奶量为9.1吨，远高于行业平均水平，显示出极高的牧场管理能力。同时辉山乳业招股书显示其与下游客户订立了为期10年的框架协议，协议订明最低采购责任，售予客户的原奶价格视若干质量标准及基本价格而计算，基本价格每年按照市场价格协定。

并且从辉山乳业的泌乳牛数量及原奶产量迅速放量来看，辉山的原奶供应能力将大幅提升。在高品质原奶缺乏的情况下，这为伊利高端产品的原奶供给提供了有力的保障，伊利与辉山之间的合作可以稳定伊利在东北地区的原奶供应，确保高品质原奶的供应，强化伊利产品结构提升的趋势。

继续看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长，公司是不可多得的战略性投资品种，我们建议坚定买入并持有。预计公司2013-2015年实现销售收入479亿、553亿、639亿元;实现归属母公司净利润29亿、31亿、39亿，同比增长67%、8%、25%，实现EPS1.41、1.54、1.93元。维持“买入”，半年目标价按2014年29-30倍PE给予目标估值区间44.7-46.2元。

【概念股解析】

光明乳业:酸奶和其他低温乳品龙头优势逐步提升

研究机构：光大证券 撰写日期：2013年10月09日

光明酸奶和其他低温乳制品已达百亿，新业务龙头优势地位已经建立:

2013年光明酸奶和其他低温乳制品收入预期达到102亿，显著超越行业龙头蒙牛和伊利。公司构筑后发竞争优势和壁垒在于三个方面:

1、通过莫斯利安、畅优两大品牌推动非常温奶的全国化，突破了普通低温巴氏奶的奶源和配送消费障碍，同时塑造了品牌，这种模式适应非巴氏奶营销的品牌化特点。

2、目前公司在低温奶(巴氏奶、酸奶)和常温酸奶已经形成102亿的规模，其中华东占比70%以上，形成深度覆盖，公司的战略“打好地区战役，实现目标市场突破”正在通过常温酸奶和低温乳品形成全国化，这一新业务模式在渠道层面没有显著的障碍。

3、公司面向行业未来的品类规模预计到2014年达到133亿，显著领先竞争对手预期的30-60亿规模范围，同时光明的业务是集中的。竞争对手快速调整难度在于品牌的短期培育和优质奶源的供给。

行业增长开始逐步以酸奶和其他低温乳制品主导，常温酸奶逐步吸引行业龙头参与做大:

虽然行业整体增长速度2013年1-7月达到14.8%，但是根据尼尔森统计的地级以上主要城市的普通白奶2013年的增速只有5%左右，我们认为这和低温乳制品18%的增速关联，行业向酸奶和低温转型明确。

随着普通白奶的逐步普及，酸奶和其他低温产品特别是常温酸奶品类的持续推广，行业消费走向逐步趋向普通常温白奶，大众消费的高端化趋势带来的跳跃升级已经在中国各地各个层次市场展开。

光明正在通过这样的优势从华东和城市市场开始逐步实现优势拓展。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

考虑到公司的规模效应，上调2014-2015年EPS至0.79和1.15元，给予光明乳业6个月目标价28.3元，维持“买入”评级。

【概念股解析】

皇氏乳业:省内收入稳定增长，核桃乳新品铺货略低于预期

研究机构：长江证券 撰写日期：2013年08月26日

事件描述

皇氏乳业(002329.SZ)今日公告2013年中报，主要内容如下:2013年上半年公司累计实现营业收入4.82亿元，同比增长42.16%，净利润0.21亿元，同比增长12.6%，扣非后净利润同比增长94.87%;净利润率4.39%，同比下降1.15个百分点。EPS0.1元。

其中二季度实现营业收入2.51亿元，同比增长34.02%，净利润0.11亿元，同比增长13.59%;净利润率4.41%，同比下降0.79个百分点。EPS0.05元。

事件评论

上半年公司整体收入增长42.16%，其中广西省内收入增速8.44%，广西省外收入增速39.81%，略低于之前的预期。省内主要由于二季度学生奶销售收入减少2000万元，下半年公司将努力向更多学校推广学生奶计划，并且提供新品类。上半年由于原料奶价格上涨，公司乳制品毛利率下滑1.3个百分点。

上半年云南来思尔子公司收入1.27亿元，营业利润与去年持平，净利润778万元有所下降。其中收入增速40%以上，利润下降主要由于推广核桃乳新品渠道铺货进度慢于预期，同时带来销售费用提高，而政府补贴摊销较去年同期有所减少。今年公司核桃乳产品推广范围将从5个省聚焦为3个省，稳扎稳打，夯实渠道，为明年收入增长打好基础。

公司在一线城市市场销售费用削减效果开始体现，二季度销售费用率继续下滑2.69个百分点。目前上海、北京已先后调整完毕，广州、深圳市场也正在进行调整。由于推广核桃乳，常温酸奶等新品，广告促销费用和运输费用分别增长526万元和815万元。

继续看好公司重新聚焦广西、云南市场的战略方向，但是新品推广速度低于预期和政策方面的因素可能扰动短期业绩。公司预告1-9月份归属母公司净利润为2567~3267万元，对应三季度利润增速范围为-0.67%至152.7%。由于去年三季度为利润低点，因此Q3利润增速应该维持较高水平。预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.24元，0.33元和0.41元，维持“推荐”评级。

【概念股解析】

三元股份:未来奶粉业务壮大有望带来业绩高弹性

研究机构：民生证券 撰写日期：2013年09月30日

一、事件概述

1、公司董事会同意在北京市大兴瀛海工业区投资建设一个年产5万吨的现代化乳粉加工厂，项目投资总金额约15亿元人民币。

2、董事会决定将不超过5亿元人民币(含5亿元)的公司债券分期发行。

二、分析与判断

项目包含5万吨乳粉产能及干酪、乳清生产线等，建设期预计两年零八个月

公司拟建设5万吨现代化乳粉加工厂，可生产系列乳粉，包括婴幼儿配方乳粉、中老年乳粉、甜乳粉、淡乳粉、冰淇淋乳粉、特殊人群乳粉等。项目分两期建设，一期建设项目包括:年产5万吨乳粉生产线。二期建设项目包括:干酪、乳清生产线、中试车间等。项目建设期预计为两年零八个月，包含建设期的投资回收期为10年。项目预计总投资约15亿元人民币。

三元未来成长性凸显，业绩弹性大，奶粉满产后市值有望达到270亿元。

该项目对公司未来发展意义重大。1、未来项目达产有望使公司收入翻倍。公司2012年固体奶收入6.43亿元，包括奶粉、干酪、大包粉等。其中小包奶粉销售约3000吨，销售额约2.5亿，单价约83元/公斤，按此单价计算，5万吨乳粉产能将对应销售额40多亿元，公司2012年收入35.53亿元，项目达产有望使公司收入翻倍。2、奶粉业务未来有望实现全国扩张，产能消化问题不大。目前公司奶粉销售主要在北京周边地区，包括河南、河北、山西、安徽和湖南等地，未来将从华北地区扩张到其他区域，有望通过实现全国扩张来消化产能。3、未来业绩弹性大。公司2012年小包奶粉平均毛利率约为40%，婴幼儿奶粉毛利率更高，公司2012年期间费用率约为26%，假设公司全国化期间费用率上涨至30%，营业利润率约为10%，所得税率25%，推算出净利率约为7.5%，该奶粉项目将贡献大约3亿净利润，2012年公司归属于母公司所有者净利润仅为3280万元，奶粉项目未来将带来较大业绩弹性。4、奶粉满产后市值有望达到270亿元。投产期约在2016年下半年，对比伊利新西兰4.7万吨奶粉项目投产情况，预计奶粉项目将在2019年满产。原有业务按照年复合增速15%计算，到2019年收入有望达到95亿元，加上奶粉40亿收入，2019年收入有望达到135亿元，按照2倍PS计算，市值有望达到270亿元。

三、盈利预测与投资建议

由于公司属于拐点型公司，未来成长性较高，按照2.5倍ps和2014年50.56亿元收入进行估算，合理市值为126亿元，对应股价为14元，首次覆盖给予强烈推荐评级。