奥飞动漫溢价12倍牵走喜羊羊 贵买还是贱买

停牌达两个月之久的奥飞动漫近日发布公告称，拟以溢价十几倍的高价买下喜羊羊和灰太狼独家运营权利，此举引发市场较大争议。首先是溢价率，虽然动漫企业间高价收购是常规，但有行业研究员认为，喜羊羊剧本的创新并没有本质的突破，其主力观众群不断下移，同时维持小观众忠诚度的年限也在不断缩短。

高溢价还是贱买

公告显示，奥飞动漫及全资子公司奥飞动漫文化(香港)有限公司（下称“奥飞香港”)与意马国际[0.00%]控股有限公司(00585.HK)签署了股份出售及购买协议。协议约定由奥飞香港以6.342亿港元(按9月18日1港元对0.789元人民币计算，折合人民币约5亿元)收购意马国际之全资子公司资讯港管理有限公司（Infoport Management Limited，下称“资讯港”)100%股权已发行股份。同日，奥飞动漫与自然人刘蔓仪、李家贤、黎丽斯签订了股权转让协议，约定以3639.6万元受让三人持有的广东原创动力文化传播有限公司（下称“原创动力”）合计100%股权。

据悉，资讯港为意马国际之全资子公司，旗下附属全资公司有动漫火车香港、Toon Express和广州新原动力共三家公司。资讯港成立于2006年11月，拥有“喜羊羊与灰太狼”等系列品牌商品化的独家运营权利。截止2012年12月31日，资讯港总资产1.24亿港元，净资产5093.5万港元，2012年营业收入1.56亿港元，净利润1013.2港元。

原创动力成立于2004年10月，主要从事动漫影音节目的开发、制作和发行，以及出版内容开发以及人偶剧和流动嘉年华会营运业务，代表作品为国内最具知名度的“喜羊羊与灰太狼”。截至2012年12月31日，原创动力总资产8547.61万元，净资产3459.10万元，2012年营业收入8239.50万元，净利润651.4万元。

如果以2012年的盈利基数计算，奥飞动漫收购资讯港溢价12.45倍；奥飞动漫收购原创动力的溢价率为1.05倍。

不过，对于奥飞动漫高溢价收购资讯港、原创动力一事，被收购方意马国际却有不同看法。理由是，意马国际于2011年2月收购了原创动力持有的“喜羊羊与灰太狼”衍生品版权管理方动漫火车香港，收购费用为8.14亿至10.47亿港元（按当时汇率折算约合人民币6.877亿~8.846亿元）。从某种层面上来看，意马国际相当于以5亿元贱卖了喜羊羊。

中国上市公司舆情中心分析师朱离认为，市盈率并不是衡量文化产业中的收购“值不值”的标准，若以其他相似上市公司市盈率作为参照，此次收购的60多倍静态市盈率其实并不算太高。类似于最近大热的手游产业，对于动漫产业来说，推出受市场欢迎的产品与一直推出受市场欢迎的产品是两回事，此次收购是“溢价”或是“贱卖”还有待观察。

原创人员黯然离场

除了高价收购，原先投资喜羊羊品牌的PE、以及原创团队开始离场。2011年2月香港上市公司意马国际宣布以8.14亿港元至10.46亿港元的代价收购动漫火车集团，后者不仅拥有《喜羊羊与灰太狼》消费品业务授权，还通过联合品牌管理协议参与原创动力公司的影视制作，并可以分摊原创动力公司90%的经营业绩。

随着这一“借壳”上市的举措，被称为“喜羊羊之父”的编剧卢永强和主要投资人苏永乐在这场交易中已套现了大部分股份。禁售期一结束，苏永乐随即以低于发行价减持了8000多万股。而“喜羊羊与灰太狼”的导演黄伟明则在两年前就脱离了团队单干。

对于自己的套现行为，身为商人的苏永乐曾经在公开媒体上表示：“这件事很简单，就是一个资本市场上的商业行为。”至于在喜羊羊鼎盛期将其出售，苏认为“这自然是为了一个好价格”。

以8月1日刚上映的喜羊羊品牌的第七部电影《我爱灰太狼2》为例，截至8月23日，这部电影获得了7500万左右的票房，远超一般国产动画电影。然而，这部电影背后的投资方除了原创动力外，还有六家公司，如果这部电影最终票房7500万，按照院线与制片方57：43的票房分账比例，制片方拿到3225万，刨去宣发费用以及制作成本，再由七家公司来瓜分剩下的利润，能够进入原创动力口袋的利润则更少。

有文化传媒行业研究员向记者表示，虽然喜羊羊电影初期成功，但其剧本的创新却没有本质的突破，“喜羊羊”的主力观众群不断下移，最终被锁定在10岁以下的低幼儿童。同时，维持小观众忠诚度的年限也在不断缩短。而在“小手牵大手”的观影模式中，小孩看得大叫，父母看得睡觉的场景一再上演。两者效应叠加，没有长大的“喜羊羊”是否有能力承担再创票房奇迹的重任有待考察。