博士蛙投资研报：购买品牌授权费用上升

3月29日消息，博士蛙（01698）今天上午公布了2010年年度业绩报告。报告显示，博士蛙2010年业绩猛增，收入比上年增长1.24倍至14.08亿元，纯利增加1.07倍至2.51亿元人民币。博士蛙，去年零售店铺增长74.7%至1555间。据称今年开店销售面积将再增加50%。

婴童产业研究中心近日将博士蛙管理层讨论及分析汇总，提供给投资者参考。

市场回顾

中国已经于2010年超过日本成为全球第二大经济体，中国经济的发展与全球经济的关系愈加紧密。中国政府出台了提高居民收入、拉动内需、刺激消费的一系列政策，这促使中国的零售消费市场的规模得到进一步的扩大。据有关部门统计数据显示，中国拥有超过2.5亿14岁以下的儿童，已经成为全球拥有儿童数量最多的国家之一。根据弗若斯特沙利文的研究报告，2010年中国儿童消费品的市场规模超过人民币2,000亿元，并将以高达约20%的年复合增长率进一步扩大。受益于中国新一轮生育高峰的临近、80后家庭消费模式的转变以及独生子女政策，博士蛙（即博士蛙国际控股有限公司（「本公司」）及其附属公司）在过往的一年里赢得了良好的发展机遇。

业务回顾

于2010年度，博士蛙自主品牌博士蛙、baby2及Dr.Frog三个品牌门店数量有了较大幅度的增加，单店销售规模及盈利水平均有较大程度的提升。博士蛙于年度内引进了动漫卡通品牌汤码士小火车（托马斯和他的朋友们）和巴布工程师及体育运动品牌曼联、巴塞罗那和祖云达斯（尤文图斯），进一步丰富了博士蛙的品牌系列。这些品牌均具有独特的品牌文化和不同的市场定位，博士蛙紧贴市场需求，开发了儿童服装、鞋具及配饰等产品，满足了不同消费群体的需求，受到了消费者的欢迎。同时，博士蛙于2009年底引进的授权品牌NBA在本年度亦取得了良好的业绩。

博士蛙多元化的销售通路于本年度内有快速的发展，截至2010年底，博士蛙零售网点达至1555间（2009年：890间），增长率为74.7%。其中，品牌百货专柜新增618间（2009年：859间），增长率为71.9%；博士蛙街铺专卖店新增17间（2009年：12间），增长率为141.7%；博士蛙365生活馆新增20间（2009年：16间），增长率为125.0%；主力店新增10间（2009年：3间），增长率为333.3%。

财务回顾

博士蛙于2010年度业绩取得了大幅度的增长收入和除税前利润均取得了超过100%的增长。截至2010年12月31日止年度，博士蛙的收入为人民币1,408.2百万元（2009年：630.2百万元），增长率为123.5%；除税前利润为人民币367.8百万元（2009年：170.8百万元），增长率为115.4%。博士蛙权益持有人应占溢利为人民币251.0百万元（2009年：121.3百万元），增长率为106.9%。

收入

博士蛙的收入由截至2009年12月31日止年度的人民币630.2百万元增加123.5%至截至2010年12月31日止年度的人民币1,408.2百万元。收入大幅增加乃主要由于儿童服装、鞋具及配饰以及儿童日用品业务销售收入继续保持高速增长。该增长的主要原因是博士蛙大举扩张销售网路（其中包括新增5间自营主力店、6间自营博士蛙365生活馆、8间自营街铺专卖店以及254个自营百货专柜，同时新增5间获授权第三方经营主力店、14间获授权第三方经营博士蛙365生活馆、9间获授权第三方经营街铺专卖店以及364个获授权第三方经营百货专柜）后销量增加，以及博士蛙每平方米销售额同期录得上升所致。此外，博士蛙于2010年期间扩大产品种类，新增一系列儿童日用品等，令零售店吸引更多顾客。该等顾客亦购买了博士蛙的儿童服装、鞋具及配饰，帮助推动博士蛙收入增长。儿童服装、鞋具及配饰以及儿童日用品销售收入分别由2009年度的人民币569.1百万元及人民币61.1百万元，增加至2010年度的人民币1,005.6百万元及人民币402.6百万元。

销售成本

博士蛙的销售成本仅包含购买制成品的成本。博士蛙的销售成本由2009年的人民币363.8百万元增至2010年的782.5百万元，增长率为115.1%。销售成本增加低于销售收入增加乃主要因博士蛙的议价能力增加而使得购买增加及采购成本降低，致使2010年销售收入大幅增长。同时，博士蛙就2010年购买部分童装作出预付款项以固定购买价格。

博士蛙儿童服装、鞋具及配饰以及儿童日用品销售成本分别由2009年度的人民币315.3百万元及人民币48.5百万元，增加至2010年度的人民币491.6百万元及人民币290.9百万元。

毛利

由于上述原因，博士蛙的毛利由2009年的人民币266.3百万元大幅增加至2010年的人民币625.7百万元。博士蛙的毛利率由2009年的42.3%增加至2010年的44.4%，乃主要由于博士蛙于2010年度给予顾客以及经销商的折扣力度小于2009年度。博士蛙儿童服装、鞋具及配饰以及儿童日用品毛利分别由2009年度的人民币253.8百万元及人民币12.5百万元，增加至2010年度的人民币514.0百万元及人民币111.7百万元。

投资收入及其他收益及亏损

博士蛙的投资收入及其他收益及亏损由2009年的人民币6.8百万元增加至2010年的人民币11.3百万元，主要原因是博士蛙的政府补助大幅增加。博士蛙收取了来自上海市杨浦区（博士蛙的中华人共和国（「中国」）主要营运附属公司上海博士蛙所在地）区政府的补贴金额为人民币34.2百万元。该等补贴由杨浦区政府厘定，并根据博士蛙向杨浦区所缴税款计算。

此外，博士蛙于2010年产生的汇兑损失为人民币23.9百万元（2009年：人民币0.3百万元），主要是由于博士蛙上市募集的港币资金，在获得募集资金时至2010年12月31日之期间内与人民币兑换牌价下跌，导致折算博士蛙记账货币人民币时的损失所致。

经销及销售开支

博士蛙的经销及销售开支主要包括联营费用及租金开支、宣传活动及广告费开支、销售人员薪酬及福利、包装及运输开支，折旧及摊销开支以及其他开支。经销及销售开支由2009年的人民币71.9百万元增加至2010年的人民币171.0百万元。增加乃主要由于联营费用及租金开支、薪酬及福利、折旧及摊销以及其他开支增加。博士蛙联营费用及租金开支有所增加，主要原因是博士蛙销售网络持续扩张，其中包括新增5间自营主力店、6间自营博士蛙365生活馆、8间自营街铺专卖店以及254个自营百货品牌专柜，以及博士蛙为第三方经营的零售店支付租金费用。薪酬及福利上升，主要因为博士蛙业务扩张而增聘更多人员所致。此外，博士蛙其他开支增加，主要原因是博士蛙新增NBA、巴塞罗那、尤文图斯、曼联、巴布工程师及托马斯和他的朋友们等授权品牌，导致授权费用上升。

行政及一般开支

博士蛙的行政及一般开支主要包括管理人员及行政人员薪酬与福利、折旧及摊销开支、研发开支、广告及展览开支、专家费用及其他开支。行政及一般开支由2009年的人民币22.7百万元增加至2010年的人民币76.5百万元。行政及一般开支增加乃由于薪酬及福利、专家费用以及其他开支有所增加。薪酬及福利上升，主要因为博士蛙业务扩张而增聘大量行政人员所致。专家费用增加，主要原因是博士蛙上市发生的中介费用。其他开支增长主要由于博士蛙继续加大在海外的采购力度，差旅费、海外咨询费增加以及博士蛙上市之差旅费（包括由博士蛙负担的中介差旅费）、会务费以及印刷费开支发生所致。

财务成本

博士蛙于2010年产生的财务成本为人民币21.7百万元，2009年度的财务成本为6.4百万元。财务成本的增长，主要是利息支出所致。博士蛙于2009年底获得的交银国际控股有限公司贷款之利息支出大都发生在2010年度。

所得税开支

博士蛙于2009年及2010年产生所得税开支分别为人民币49.5百万元及人民币116.8百万元。所得税开支的有所增加，主要原因是博士蛙应课税收入增加。博士蛙于2009年12月31日及2010年12月31日的实际税率分别为29.0%及31.8%。2010年实际税率上升，主要原因是博士蛙于上市前对外支付已分配红利产生的预扣所得税所致。

年度溢利

由于上述因素，博士蛙的溢利由2009年的人民币121.3百万元增加人民币129.7百万元，至2010年的人民币251.0百万元。

存货

我们的存货一般仅包括采购制成品及少量原材料（主要是包装物）。博士蛙于2010年及于2009年的平均存货周转日数分别为117天及119天。

于2010年12月31日及2009年12月31日，博士蛙拥有的存货分别为人民币354.0百万元及人民币148.8百万元。存货增加的主要原因是博士蛙业务不断扩展，零售店数量增加所致。

应收贸易账款

博士蛙截至2010年12月31日止年度及截至2009年12月31日止年度的应收贸易账款周转日数分别为72天及106天。博士蛙的应收贸易账款主要包括博士蛙与百货专柜销售额相关的应收账款、经营博士蛙零售店的获授权第三方经销商应收账款以及经营批发经销业务的经销商应收账款。应收贸易账款周转日数下降的主要原因是博士蛙加大力度对应收贸易款项的回收。我们的信贷政策并无重大变动。

我们一般给予客户不超过180日的信贷期，绝大多数客户的信贷期为90天。此外，我们采纳一系列政策及措施以管理应收账款的回收，例如实施严格的信贷标准、信用审查及严密监视逾期的应收账款和票据。

博士蛙于2010年12月31日及2009年12月31日的应收贸易账款分别为人民币288.3百万元及人民币271.0百万元，基本持平。

应付贸易账款

博士蛙截至2010年12月31日止年度及截至2009年12月31日止年度的应付贸易账款周转日数分别为34日及50日。博士蛙的应付贸易账款主要来自于原材料及制成品采购有关的应付账款。我们的大部分原材料及制成品的付款期是在货到及验收后90天内。

博士蛙于2010年及2009年12月31日的应付贸易账款分别为人民币70.3百万元及人民币77.3百万元。于2010年的应付贸易账款较2009年减少人民币7.0百万元乃由于博士蛙于2010年度对于部分儿童服装采购采取了预付钱款的方式以厘定采购价格所致。

博士蛙的财务状况保持稳健。于2010年12月31日，博士蛙的营运资金为人民币2,271.8百万元，较2009年12月31日上升2,348.1%，主要原因是现金及银行存款增加及短期借款减少。

债务

我们所有银行及其他借款均按固定利率计息并须于一年内偿还。

于2010年12月31日，博士蛙于一年内到期的银行抵押借款乃以博士蛙的银行存款作抵押且由上海市杨浦区中小企业担保中心提供担保。抵押的银行存款为人民币2.6百万元。银行借款减少的主要原因是博士蛙资金充裕，以及人民币借款利率不断上升。博士蛙于银行借款到期时不再续约，以降低财务成本。

阁下在阅读下述讨论时，请一并参阅包含在本公司年报中博士蛙的财务资料及其附注。

利率风险

博士蛙的公平值利率风险主要与定息银行借款及定息应收贷款有关。博士蛙的现金流量利率风险主要源自浮息银行存款。博士蛙目前并无订立利率掉期以对冲借款公平值变动的风险。博士蛙目前并无管理利率风险的具体政策，惟计划于日后密切监察利率风险。本公司董事认为，于2009年12月31日及2010年12月31日的浮息银行存款之利率变动100点子不会对博士蛙造成重大财务影响，故此博士蛙截至该等日期概无承受重大现金流量利率风险。

其他价格风险

博士蛙就其可供出售之投资面临投资基金价格风险。由于博士蛙管理层认为博士蛙不会面临重大价格风险，故博士蛙现时并无价格风险对冲政策。博士蛙管理层将持续监控价格风险及考虑其引致的对冲措施。

倘有关投资基金价格为高于低于5%（2009年：零），则投资重估储备将增加减少约人民币14.7百万元（2009年：零）。

信贷风险

博士蛙在交易对手未能履行彼等的责任时所承受的最大信贷风险为各报告期末综合财务状况表所列的相关已确认财务资产的账面值。

为了降低博士蛙的信贷风险，博士蛙之董事已委派一个团队负责厘定信贷限额、信贷审批及建立其他监督程序，以确保采取跟进行动以收回逾期债务。此外，博士蛙于各报告期末审阅各笔贸易债项的可收回程度，以确保就不可收回金额计提足够减值亏损。就此而言，董事认为博士蛙之信贷风险已大幅降低。

博士蛙的银行结余存在集中信贷风险。截至2009年12月31日以及2010年12月31日，博士蛙分别约99%及93%的银行结余乃存于中国五大国有银行中的两间银行，关于该等流动资金的信贷风险有限。

博士蛙的应收贷款存在集中信贷风险。于2010年12月31日，约100%的博士蛙应收贷款来自两家长期供应商（2009年：五家）。博士蛙管理层定期审阅交易对手的财务状况，并持续监控风险水平，确保及时作出跟进及收回贷款以减低风险。

外汇风险

博士蛙主要在中国经营业务，人民币（「人民币」）为大多数主要附属公司的功能货币。博士蛙若干银行结余、借款、销售及采购以港元、日元及美元计值，该等货币并非博士蛙实体之功能货币，因而令博士蛙承受外汇风险。

本公司密切监察外汇汇率波动对博士蛙外汇风险产生之影响。博士蛙目前并未采取任何措施对冲外汇风险。

流动资金风险

流动资金风险指未能取得资金以应付所有到期的合约财务承担的风险。博士蛙截至2009年12月31日以及2010年12月31日处于流动资产净额状况，故博士蛙没有重大的流动资金风险。

博士蛙已就管理博士蛙短期融资及流动资金管理要求建立适当的流动资金风险管理框架。博士蛙透过维持银行融资及持续监测预测及实际现金流量来管理流动资金风险。

流动资金及财务资源

于2010年12月31日，博士蛙的现金及银行结余约为人民币1,690.2百万元（2009年：约人民币65.8百万元）。

于2010年12月31日，博士蛙的银行及其他借款约为人民币10.0百万元（2009年：人民币191.2百万元），由博士蛙的银行存款作抵押，并由上海杨浦区中小企业担保中心担保（2009年：人民币191.2百万元，由银行存款及博士蛙持有的楼宇、土地使用权与投资物业作担保）。

2010年度期间，博士蛙经营活动产生的现金净额为人民币40.8百万元，比2009年增加人民币39.8百万元，博士蛙经营性现金流量大幅增加。

截至2010年12月31日止年度，博士蛙投资活动所使用的现金净额为人民币422.6百万元（2009年：人民币174.9百万元），其中人民币98.1百万元用于购置固定资产以及租赁物业装修，人民币328.7百万元用于对外投资。

博士蛙于截至2010年12月31日止年度期间融资活动产生的现金净额为人民币2,028.3百万元，比2009年增加人民币1,811.6百万元，主要原因是博士蛙收到上市募集的资金。

资本负债比率定义为净负债（以借款呈列，不包括定期存款及银行结余及现金）除以股东权益。于2010年12月31日，博士蛙的财务状况强劲，净现金状况达人民币1,682.8百万元（2009年：净负债人民币173.0百万元）。因此，概无呈列资本负债比率。

抵押及或然负债

除上述有抵押银行借款外，于2010年12月31日，博士蛙的其他或然负债如下。

于2010年八月十九日中国商务部（「商务部」）办公厅发布《关于外商投资互联网、自动售货机方式销售项目审批管理有关问题的通知》前，外资企业或外资企业成立的公司从事网上销售须取得商务部批准，而有关批准的申请应通过商务部的省级部门向商务部提出。

博士蛙尚未取得该批准，并于2010年六月二十八日停止有关业务。根据有关中国法规，有关政府当局拥有对博士蛙采取行动的酌情决定权，其中包括没收截至2009年及2010年12月31日止年度的非法收入（指扣除通过网上业务售出商品的采购成本后的网上销售收入净额）人民币2,290,000元及人民币3,161,000元，以及于各年度处以最多人民币50万元的罚款。

博士蛙已向上海市商务委员会披露此违规行为且尚未收到任何处罚的通知。由于根据法律意见，不能可靠地估计有关政府当局博士蛙采取行动的可能性及负债金额，故博士蛙并未就该年度没收收入及罚款作出拨备。

雇用及薪酬政策

本公司深知与员工保持良好关系之重要性并向全体员工提供极具竞争力的酬薪方案。向雇员支付的酬薪包括工资及补贴。

博士蛙的酬薪政策乃根据各员工的业绩制定并进行定期检讨。有关博士蛙之执行董事的酬薪方案之主要目标乃博士蛙根据彼等所完成的公司目标将彼等的补偿与业绩挂钩，而以此挽留及激励执行董事。

于2010年12月31日，博士蛙已雇用2,097名员工（包括董事）。截至2010年12月31日止年度，总薪金及相关成本（包括董事袍金）约为人民币44.1百万元（2009年：约人民币21.4百万元）。本公司维持一项购股权计划，以向合资格人士就彼等为博士蛙作出的贡献提供奖励及报酬。