乳业月报：国内奶价企稳

11月全球多数原奶主产区继续减产，其中新西兰原奶产量同比-4.5%，欧盟原奶产量同比-3.4%。1月17日最新一期恒天然大包粉拍卖价格环比基本持平，全脂和脱脂粉价格环比微跌。

国际方面

近期适逢新西兰产奶旺季与以中国为代表的原奶需求国需求淡季（春节备货期结束），预计新西兰大包粉价格短期上涨动力不足，目前国内大包粉经销商与客户端库存水平较正常年份相当，超额囤货动力不强。中长期看，全球主产区继续减产应是大势所趋，但若不出现极端天气情况，预计奶价回升是相对平稳与长期过程。

伴随全国主产区原奶均价缓慢回升至3.54元/公斤（盈亏平衡线之上），12月我国奶牛存栏量环比微跌0.9%（其中规模牧场成母牛存栏量环比提升），上游去产动力明显减弱。

国内方面

目前国产大包粉库存较16年中已经下降至合理水平，我们认为国内奶业在经历接近两年散户/中小牧场退出的去产周期后，供需关系逐步趋于平衡，国内原奶价格亦逐渐企稳。17年预计中国原奶价格将呈现温和上涨，但因行业规模化率提升、牧场后备牛储备充分、单产水平提高，预计17年出现缺奶概率不大。

评论

中国乳原料价格走势：上周（1月11日），国内生鲜乳均价3.54元/千克，环比持平，同比降0.3%。12月牧场经营者生鲜乳销售均价：现代牧业3.8元/千克，环比持平，同比降7.3%；中国圣牧非有机原奶3.7元/千克，环比持平，同比降8.6%；圣牧有机原奶4.7元/千克，环比持平，同比降9.3%。1月17日，恒天然全部产品拍卖均价3,517美元/吨，环比升0.6%，同比升46.2%（拍卖量22,030吨，环比降1.6%，同比降5.3%）。

国内乳业供给量：2016年奶粉进口累计值65.8万吨，同比降24.8%，国内液奶进口累计值59.3万吨，同比升20.7%。2016年11月国内液体乳产量累计值2,499万吨，同比升8.1%。

估值与建议

维持个股盈利预测。上游乳企盈利恢复仍待国内奶价继续回升；下游乳企短期内进口粉采购成本将因国际奶价上涨而有所增加，而待国内奶价回升后，下游企业价格战力度有望减弱，以转嫁成本上涨带来的利润压力。

风险

全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。