浑水再发报告称辉山乳业欺诈 辉山反击稳住股价

浑水辉山乳业攻防战进入第二轮，辉山乳业开始占据优势。

19日，浑水公司针对辉山乳业再度发布了第二份调查报告，记者看到，浑水公司提出了新的证据，指责辉山乳业存在收入造假，夸大利润率和电商销售数据等问题，但似乎第二份报告并未取得预期效果，截至发稿时，辉山乳业上涨近2%，沽空比率也大幅降低。分析人士表示，浑水或并非针对辉山乳业，而是延续操作惯例。

浑水公司16日突然发布了第一份多达47页的调查报告，指责国内乳企辉山乳业涉嫌财务欺诈，并列出多项指控，包括虚报利润、苜蓿种植造假、董事会主席侵吞公司财产等，并称辉山乳业公司实际价值接近于零。这份报告导致辉山乳业当天股价快速下跌并暂停交易，当晚辉山乳业对浑水报告进行了逐条批驳，否认了浑水的一系列指控，并宣称保留采取法律措施的权利。

19日双方再度交手，浑水公司在官网挂出了第二份13页的调查报告。浑水公司进一步指责辉山乳业在收入上有欺诈嫌疑。报告显示，浑水公司通过对辉山乳业销售成品的四家实体企业的增值税数据估算，消除内部销售数据后，估算结果较辉山乳业公布的财务数据低29.4%，因此认为辉山乳业的销售数据作假。

此外，报告称，辉山乳业公布的2014财年数据，当年奶牛单产超过9吨，而浑水公司的调查人员拍摄了部分辉山乳业的厂房，认为辉山乳业部分农场环境和设施不佳，存在设计和施工问题，现有环境不足以维持奶牛较高的产量，因此认为辉山乳业在编造故事，并使其具有可持续性。

同时浑水公司对辉山乳业2016财年的销售额增长表示怀疑，认为其在线销售的增长率等数据存在造假嫌疑。报告认为，浑水对电子商务数据的调查显示，目前网端乳制品销售缓慢，总量并不大，但辉山乳业的互联网端增长远超过国内乳业龙头企业蒙牛乳业和伊利股份同期数据。

辉山乳业方面也迅速做出反击。

早间，辉山乳业公告称，辉山乳业控股股东董事长杨凯于2016年12月16日透过冠丰有限公司从市场上增持2476.6万股公司股份，以提振信心。冠丰有限公司由杨凯持有90%的权益，由葛坤持有10%的权益。购买完成后，杨凯及葛坤合计持有约98.46亿股股份的权益，约占公司全部已发行股本的73.06%。

中午，辉山乳业再次发布公告对浑水报告的第二部分进行澄清，称公司董事会确认，公司在年度报告和中期报告中报告的合并收入，是根据国际财务报告准则编制，且公平的反映了公司在相关报告期间的业绩。而对于浑水公司提出的辉山乳业收入造假的结论，董事会认为不值得再浪费笔墨。

随后记者从辉山乳业方面获悉，针对浑水的第二份报告，辉山乳业将继续保持强势态度，今晚或还会有进一步的说明。

不过，相比第一份报告对辉山乳业股价的打压，浑水公司的第二份报告几无效果。截至记者发稿时，辉山乳业上涨1.83%，同时记者查阅公开资料看到，辉山乳业的沽空比率大幅下降，从16日的53%下降到19日的1.7%，而此前半个月内，辉山乳业的沽空比率一直保持在高位。

资深乳业分析师宋亮告诉记者，在2015年，专家团曾对辉山乳业牧场进行抽查，当时发现与国内外乳企牧场建设相比，辉山牧场的硬件设施比较完备，保暖性和通风性都比较好，牧场室内的垫料使用的是干粪和沙土，和浑水报告表述的并不一致。而且随着国内奶牛养殖技术的提升，国内优质牧场奶牛单产的产量都有比较大的提升，国内几大乳企的奶牛9-10吨/单牛产季的情况并不少见。他希望浑水公司雇佣的中国专家可以现身对质。

公开资料显示，浑水公司创始人Carson Block曾经在上海工作，会说一些中文，公司名称取自中国成语“浑水摸鱼”之意，其运作模式是，通过市场上已有的做空机制买空某股票，然后发布负面报告使股价下跌从中获利，随后而来的可能是与律师事务所或者投资机构合作，通过集体诉讼获取高额赔偿。

此前，以“浑水”和“香橼”为代表的西方做空机构频频得手的影响下，2010-2012年曾掀起中概股做空高潮。2010年，浑水发布报告揭露在美国上市的中国民企绿诺科技造假，而导致其被纳斯达克摘牌。此后浑水也曾多次狙击如分众传媒、展讯通信、新东方、奇虎等中资公司。但随着在展讯通信和奇虎的攻防战中失利，做空机构的公信力受到质疑，因此做空中概股的大潮进入尾声。

值得注意的是，近两年来，浑水公司一直并未对中概念股下手，而这次对辉山乳业出手多少让业内感到意外。

不过，香颂资本执行董事沈萌告诉记者，浑水公司的做法或没有太复杂的原因。此次浑水公司恰好是抓住辉山乳业准备回归A股的时候动手，而根据以往A股IPO的历史看，不排除有公司为IPO粉饰业绩而导致瑕疵被抓住。

沈萌认为，辉山乳业并不是国内最大的乳企，而且此前国内乳企龙头伊利股份也曾投资辉山乳业，所以从竞争角度恶意做空的可能性不大;而另外辉山乳业在港股的价格也一直低迷不活跃，所以恶意做空谋求二级市场价差的可能性也不大。同时，作为机构投资者占主流的、独立分析判断精神强的香港市场不会因为有人做空就盲目跟风，这在此前浑水做空不成功的案例已经证明。

虽然目前从股价和沽空比率等数据上看，辉山乳业占据优势，不过沈萌认为，浑水报告指出的问题到底真相如何，还需要时间的检验，所以目前并不能说明谁胜谁败。