九芝堂易主涌金系撤离或为转私募股权

在九芝堂（000989.SZ）耕耘多年无果后，涌金系最终选择了撤出。

5月25日，停牌四个多月的九芝堂揭开了重组谜底：公司原控股股东“涌金系”淡出，自然人李振国将通过定增注入资产和直接受让大笔上市公司股权，成为公司新的控股股东，其旗下友搏药业则作价65.12亿元实现借壳上市。

九芝堂表示，公司将弥补中药注射剂领域的空缺，通过与友搏药业的医药资源整合，实现快速、健康的跨越式发展。九芝堂证券事务部一位工作人员表示，更换股东后，九芝堂的名字暂时不会更改。

对于撤出医药行业，涌金系似乎已经下定决心，随后的5月26日晚间，涌金系继续减持其另一家医药类上市公司——千金药业的股权，减持比例已达5%。

根据涌金集团官网介绍，目前涌金系唯一控股的上市公司只剩下国金证券。

有业内人士分析，涌金系有意远离医药行业，并淡化“医药+券商”的综合资本运作平台，根据“涌金系”以往重资本运作轻实业经营的投资风格，或许将逐渐转向私募股权投资方向。

涌金系撤离

医药行业

A

让出九芝堂实际控制权

●2011年—2012年

涌金系与多家医药企业商谈股权转让事宜，因价格问题作罢。

●2013年5月

外界盛传九芝堂难以突破产品赊销困局，涌金系萌生退意，并与华润系接洽，后者有意入主九芝堂。

●2015年5月

“涌金系”淡出，自然人李振国将通过定增注入资产和直接受让大笔上市公司股权，成为公司新的控股股东。

B

减持千金药业股权

●2015年1月28日

——3月3日

分别通过交易所竞价交易系统和大宗交易平台共减持公司股份1526.1600万股，占公司总股本的5.007%。

●2015年3月9日

通过大宗交易平台减持公司股份1220万股，占千金药业股份总数的4.002%，减持价格为15.10元/股。

●2015年5月21日

——5月25日

通过上交所集中竞价方式减持千金药业股份305.00万股，占千金药业股份总数的1.001%。

九芝堂困局

5月25日，九芝堂重组公告显示，公司拟以非公开发行股份方式，收购李振国等持有的友搏药业100%股权，股权预估值为65.12亿元，公司拟以14.22元/股的价格，非公开发行合计4.58亿股用于支付全部交易对价。

此外，由涌金投资控股的九芝堂集团拟以18元/股，向李振国转让8350万股公司股份。

从股权结构变化可以看出，此次借壳前，公司第一大股东九芝堂集团持股比例为40.35%，涌金投资和自然人陈金霞则分别持有九芝堂集团59.5%和26.93%的股权，陈金霞为实际控制人。

借壳完成后，李振国将成为九芝堂的新任第一大股东和实际控制人，而九芝堂集团的持股比例下降至仅剩4.84%股权，为第十大股东。

如今，在涌金系淡出之后，友搏药业将与九芝堂形成资源互补，提振公司业绩。九芝堂认为，该交易有助于公司弥补中药注射剂领域的空缺，丰富产品结构，增强研发实力，通过与友搏药业的医药资源整合，挖掘业务协同，将大幅提高公司的盈利能力。

友博药业入主背后，是九芝堂近年来业绩停滞不前的尴尬现实，公司2010年之后的四年间，营收一直在11亿元左右徘徊，净利润则在2亿元上下震荡，与多数医药上市公司业绩连年大增的景象迥异。

主业经营不增，九芝堂高管层近年来却频繁更迭：2009年8月，年仅55岁的九芝堂董事长余克建辞职，原总经理关继峰继任董事长，总经理助理刘志涛接任总经理；2010年5月，公司再次人事震荡，董事长关继峰、董秘蔡光云、总工程师何国平等多名高管辞职，涌金系创始人魏东胞兄魏锋空降九芝堂亲任董事长。

2012年2月，被视为魏东遗孀陈金霞心腹的刘志涛卸任总经理，前东阿阿胶副总经理程继忠空降九芝堂任总经理。不过，程并未令九芝堂业绩重焕生机，亦在2013年4月黯然挂冠而去，董秘徐向平接任总经理。

一位熟悉九芝堂的医药分析师认为，九芝堂目前面临的现实困境，是很多中药企业所遇到的，即公司的产品已经非常成熟了，又是以OTC（非处方药）类的产品居多，同质化严重，竞争比较激烈，公司很多品种也没有进入医保平台，所以这几年发展缓慢。

宏源证券分析师王凤华表示，虽然2012年九芝堂试图引入新的营销人才担任总经理，但改革缓慢，空降高管与老管理层的磨合出现问题。2012年度业绩预减30%-50%，这样看来，公司只有引入新的第一大股东才能改变当前困境。

涌金系的撤退计划

值得注意的是，九芝堂此前一直为涌金系旗下控制的上市公司，此次易主也宣告了涌金系正式让出了该公司的实际控制权。

早在2013年5月，涌金系的“退位”就有了先兆。当时，外界盛传九芝堂难以突破产品赊销困局，涌金系遂萌生退意，并与华润系接洽，后者有意入主九芝堂。

九芝堂一位高管透露，2011年、2012年涌金系曾与多家医药企业商谈股权转让事宜，不过因价格问题作罢。

直到今年5月，友博药业作为接盘侠出现。

如今，涌金系似乎并不只是简单地想退出九芝堂，而是对于曾经雄心勃勃的医药市场也失去了兴趣。

就在让出九芝堂控股权的第二天，即5月26日，千金药业发布简式权益变动报告书显示，涌金投资控股有限公司（涌金投资）持有公司股份从公告前的7.298%减少至2.295%，减持比例已达5%。

当晚的公告透露，3月9日，涌金投资通过大宗交易平台减持公司股份1220万股，占公司股份总数的4.002%。

公开资料显示，2015年5月21日至5月25日，涌金投资已经通过上交所集中竞价方式减持千金药业股份305.00万股，占千金药业股份总数的1.001%。

此前，2015年1月28日至3月3日，涌金投资也分别通过交易所竞价交易系统和大宗交易平台共减持公司股份1526.1600万股，占公司总股本的5.007%。

“涌金系一系列的退出医药板块行为，主要是由于其创始人魏东辞世，其遗孀陈金霞主导下的涌金系开始在资本市场上接连失利。”一位熟悉涌金系的人士介绍。

据了解，“涌金系”实为魏东创建的家族企业。魏东1999年以1.8亿元注册湖南涌金投资（控股）有限公司。湖南涌金后来成为“涌金系”的核心投资平台。

2002年1月23日，湖南涌金并购长沙九芝堂集团，并控制了九芝堂，以九芝堂为平台，涌金系还成为千金药业的第二大股东。

2005年在券商业低迷时，涌金系通过多家旗下公司控股了成都证券，并更名为国金证券，随后成功借壳成都建投上市。至此，涌金系“医药（九芝堂）+券商（国金证券）”的综合资本运作平台也就此成型。

然而好景不长，随着2008年魏东辞世，涌金系亦风光不再。

由于失去了魏东广泛的人脉关系，涌金系投资的赛轮股份、信得科技两次IPO被否。同时，涌金系分析师大量跳槽、高层震荡等负面消息亦纷至沓来。在此背景下，涌金系放弃经营不善的九芝堂，似乎亦在情理之中。

转向私募股权投资

此次淡化“医药+券商”的综合资本运作平台后，陈金霞或许会选择自己熟悉的私募股权投资。

早在2000年，陈金霞就在上海创办了纳米创投，这家公司日后成为了“涌金系”借鉴VC模式投资高科技创业型企业的主要平台。2001年，陈金霞还创办上海汇能投资管理有限公司，并在其控制期间入股广汇股份（现广汇能源）。

如今，涌金系已经成立了众多股权投资平台，包括涌金投资控股、祥禾投资、祥禾泓安、上海泓成投资、涌金中富等，这些股权投资公司出现在大量IPO、重组和定增案例中，实现一、二级市场之间的联动。

其中，涌金投资控股的实际控制人为陈金霞，占比66.5%。祥禾泓安合伙人中，涌金投资控股出资比例为15.38%，陈金霞出资比例为12.77%，魏锋出资比例7.69%。祥禾投资为有限合伙企业，涌金投资出资2.1亿元，占出资总额的30%。上海泓成股权结构中，陈金霞持股65.73%、魏锋持股8.9%。

2014年11月3日，停牌三个月之久的蓝盾股份公布重大资产重组方案，公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，以3.9亿元的价格购买广州华炜科技股份有限公司（华炜科技）合计100%股权。在华炜科技的股东名单中，就有“涌金系”的身影。

去年9月，软控股份披露非公开发行预案，公司拟以8.8元/股的价格向不超过7名对象发行6819万股，募集资金6亿元用于补充流动资金。在发行对象名单中，“涌金系”赫然占据三个席位，出资2.98亿元认购公司3382万股股份，拿下近半数增发股份。在公司2014年度利润分配方案实施完成后，本次非公开发行股票的发行价格调整为8.77元/股。

2015年5月7日，软控股份发布公告称，增发申请获得证监会发审委审核通过。若按软控股份26日收盘价24.26元计算，涌金系浮盈已逾5亿元之巨。

今年以来，涌金系还现身在西安饮食巨资收购的重组标的嘉和一品股东名录中。西安饮食4月6日晚间发布的非公开发行草案显示，公司拟以5.00元/股的价格非公开发行股份8220万股，收购嘉和一品100%的股份。经双方协商，交易标的最终交易价为41100万元。

此前，“涌金系”还曾出现在东土科技、西南药业等公司的重组对象股东榜上。

有私募人士认为，在陈金霞接掌涌金系之后，涌金系在努力试图摆脱以往资本运作“大鳄”的形象，转而代之以通过旗下众多股权投资平台进行PE投资，再与资本市场对接来获取高额收益。