国泰君安国际：股价超跌 重申现代牧业买入

中国现代牧业于上星期于合肥及上海举行反向路演。上游业务方面，我们认为公司于2015年生鲜乳产量达到1百万吨的目标比较保守，因：1) 蒙牛将会继续向大型牧场采购原奶；2) 非蒙牛的乳制品生产商对生鲜乳的需求仍然强劲；及3) 下游自有品牌业务持续增长。现代牧业向蒙牛出售生鲜乳的价格正在下跌，但我们预期2015年向蒙牛出售生鲜乳的价格为每吨人民币4,608元，应该略较市场预期为高。下游业务方面，公司表示很有信心于2015年销售额达到人民币12亿元。

由于较低的生鲜乳售价，我们分别下调现代牧业2014-2016年每股核心净利1.7%、19.3%及15.5%。我们预期公司于2014-2016年每股核心净利分别为人民币0.246元、人民币0.238元及人民币0.286元，按年分别上升98.6%、下降3.6%及上升20.6%。

现代牧业早前陷入环境污染及食品安全问题的丑闻，而生鲜乳价格走低对公司净利有负面影响。然而，我们认为股价回调幅度过大，蒙牛也没有打算大幅下调向大型牧场采购生鲜乳的价格。现估值不高，我们重申“买入”的投资评级，新目标价为3.00港元，相当于9.6倍2014年核心市盈率、10.0倍2015年核心市盈率及8.3倍2016年核心市盈率。