高盛看空乳业股 近期回升空间不大

本周在香港股市，高盛瑞银罕见地先后看空国内乳制品价格以及相关乳业股，蒙牛乳业(HK，02319)、现代牧业(HK，01117)、辉山乳业(HK，06863)和原生态牧业(HK，01431)都大跌，蒙牛和辉山甚至一度曾创下新低。

现代牧业评级降为“沽售”

首当其冲的是现代牧业，瑞银首先将其评级降为“沽售”，目标价下调58%至1.76元，之后高盛也同样降级至“沽售”，目标股价下调33%至1.8元。现代牧业股价在本月16日、17日两个交易日连续下跌7.92%和8.6%。而辉山乳业的目标价也被瑞银和高盛下调至1.5元，高盛更将其评级由“买入”降至“中性”，该股股价在本月17日大跌超过9%至1.2元，创上市以来新低。受此拖累，蒙牛乳业一度跌至27.5元，创下一年半来的新低。

瑞银在报告中指出，中国国内奶价于2009至2013年间差不多翻倍，但是预期未来将面对下行压力，主要因为供应增加及过高价格导致的低需求，而中国乳企的海外公司及国际采购是供应转变的主要动力，根据该行在中国内地、新西兰、欧洲、澳洲及日本的分析，相信市场有下调内地乳企利润率预期的风险。

瑞银同时指出，目前全球乳粉价格接近2009年，在粮食和饲料价格低迷下没有复苏迹象。目前内地乳粉对比国际有溢价，该行估计本土原奶价在2016年会跌13%，甚至会接近大型奶农场的现金成本水平，这意味现代牧业这一类上市公司的现金流有明显下行风险。值得注意的是，此前现代牧业的污染问题闹得沸沸扬扬，甚至导致湖北通山牧场最后必须搬离该地，但是当时瑞银仍然维持其“买入”评级，该行认为通山牧场这一类事件对公司的财务影响有限。

高盛则认为，国际乳制品价格下跌的幅度，不足以令供应过剩的问题改善，根据欧盟委员会，今年第三季欧盟奶农的利润率，仍然高于去年同期水平，除非全球乳制品价格再下跌或内地消费增长回复，否则全球奶制品供应过剩问题将难以迅速改善。

由于行业状况欠佳，现代牧业亦随之受压，高盛下调现代牧业2014-2016年税后纯利预测(撇除生物资产)至3%、8%及8%；辉山方面，虽然其业务模式的盈利能力较现代牧业高，但自给饲料比例较高，意味资本支出亦较高，因此，预料其经营现金流将较预期弱。

恒天然预期奶价下降

在一周之前(12月11日)国际乳业巨头恒天然通过一份通报表示，在2014/15产奶季，奶场牛奶的价格预期将被削减，每公斤牛奶干物质的价格从5.30新西兰元下调到4.70新西兰元，创下2007年后的新低(当年曾低至3.87新西兰元)。该公司同时调低中国市场乳品消费增长预期。恒天然是全球最大的乳制品出口商。占全球乳品贸易1/3，它的有关预期对全球牛奶市场具有指标性意义。

不过在昨日，蒙牛、现代牧业、辉山和原生态牧业这几只股票有小幅回升，但仍较本周的开盘价低，有分析师指出，这是市场已经消化了相关负面消息，因为股价见底回升，但是基本面目前看来没有太大的改善空间，意味着乳业股近期大涨回去的可能性不大。