原奶供应面临缺口 新蒙牛前景几何

前言：沪港通渐行渐近，除了A股因为带来增量资金入场欢呼雀跃之外，能够更加便捷的投资心仪的港股标的股票，对于内地投资者而言，也早已按捺不住荡漾的内心激动了。新华财经特此为广大投资者遴选了一批具有代表性的港股通投资标的，以资参考。特别声明，本系列文章不包含任何投资建议。请投资者风险自控。

中国作为全球第二大乳业新兴市场，蒙牛成立于1999年，用了短短的5年时间成为行业翘楚，并成功登陆香港联交所挂牌上市。上市后的蒙牛取得傲人的成绩背后，也有自己成长的 “烦恼”。2008年的中国乳业危机和此后多个品牌的问题奶事件，给乳制品行业带来极大冲击，在外资频频入侵的背景下，如何扭转国人的消费理念，让百姓喝上放心奶，重树国产乳企树立新的形象，是蒙牛一直思考的问题。目前，蒙牛还面临着巨大原奶供应缺口的挑战，近些年通过股权的资本方式，引进了中粮集团、丹麦爱氏晨曦等新鲜血液，为公司发展注入了新活力。沪港通即将来临，作为乳业巨头的蒙牛乳业这只港股的表现自然也吸引众人的兴趣，本期新华财经就带您更清晰的了解一下蒙牛乳业。

混合股权 一山容多“虎”

提起蒙牛，已然成为中国大陆生产牛奶、酸奶和乳制品的领头企业之一。这些年公司的股权发生了多次变化，现如今形成了以国有、私营和外资混合所有制的一家企业。

翻看蒙牛2004年的《招股说明书》发现，蒙牛在上市前共有六大股东，分别是银牛公司(44.8%)、金牛公司(21.1%)、牛根生(6.1%)、摩根士丹利(8.7%)、鼎晖投资(5.9%)和英联投资(3.4%)。其中，金牛公司和银牛公司则分别是由蒙牛的高管人员和“与蒙牛业务关联公司的高管人员”于2002年9月23日在BVI注册的境外公司。

2009年7月7日，中粮集团与厚朴投资共同组建一家新的公司（中粮集团持股70%），以61亿港币收购蒙牛公司20.03%股权。

2010年11月22日，蒙牛以4.692亿元收购中国华北地区最大的酸奶生産企业君乐宝51%股权，成为君乐宝的控股股东。此后的2012年6月15日，丹麦乳品企业爱氏晨曦（Arla Foods）以22亿元入股蒙牛约5.9%股权，成为继中粮之后的蒙牛第二大战略股东。

2013年5月7日，蒙牛对私募基金Advanced Dairy及Crystal Dairy，以每股2.45元的价钱，收购两者手中约12.96亿股，占约26.92%的现代牧业股份，由于蒙牛已持有现代牧业约1.07%的股份，完成收购后，蒙牛持股将增至约27.99%，成为现代牧业单一最大股东。

2014年2月12日蒙牛以每股42.5元向中粮乳业投资发行1.21亿股股份，认购价为51.53亿元，相当于公司经扩大后已发行股本6.2%。 中粮乳业投资是一家合营企业，而达能亚洲、中粮集团（香港）及Arla Foods（爱氏晨曦）在认购完成后将分别受益拥有其大约31.4%、51.7%及16.9%的股权。在认购完成后，一致行动集团在公司表决权中的权益将从大约27%增加至大约31.5%。

随着蒙牛股权结构的变化，混合股权结构的“新蒙牛”融入国有企业带来的资原整合和民间资本的活力，再加上外资具备的技术和理念都为蒙牛注入新“动力”。

财务数据整体偏好

蒙牛公布2014年的中报相关财务数据显示，该公司业务包括液体奶，冰激凌、奶粉及其他乳制品构成企业收入，其中液体奶收入为人民币217.648亿元，占蒙牛总收入的84.2%；UHT奶收入为人民币127.374亿元，占液体奶收入58.5%；乳饮料收入为人民币58.262亿元，占液体奶收入26.8%；酸奶收入为人民币32.012亿元，占液体奶收入14.7%；冰淇淋收入为人民币19.884亿元，占总收入7.7%；奶粉收入为人民币19.338亿元，占总收入7.5%；其他乳制品收入为人民币1.488亿元，占总收入0.6%。

今年上半年的财务数据中可以发现，液态奶收入是蒙牛重要组成部分，对收入增幅贡献较大的产品为特仑苏、未来星、真果粒、优益C及冠益乳，其中优益C、冠益乳及纯甄增长强劲。此外，在蒙牛今年半年报中还表示，规模化、集约化奶原比例达94%，领跑行业。同时，蒙牛继续增加数码媒体及线下市场活动的投入，使期内广告及宣传费用上升111.8%至人民币28.606亿元，占本集团收入比例上升至11.1%，去年同期仅为6.5%。

据了解蒙牛在营销方面在不断地尝试新的方式，通过广泛运用新媒体，与消费者深度互动，注重消费者体验，重新定义品牌价值。同时，利用迅速掘起的电商平台，推进O2O商业模式，带动上半年的销售业绩的增长。

我们回看近三年蒙牛的财务数据，从每股收益角度来看，最近三年的投资收益都还不错，按照上半年的增幅，蒙牛下半年的每股基本收益有望破1元；每股净资产近三年也在不断地增加说明蒙牛在抵御外来因素影响的能力越来越强；而在净利润方面，也表现出强势的劲头。蒙牛近三年的财务数据整体呈现偏好，同时投资价值值得关注。

数据来原：蒙牛财务报表

一些机构悄然下调评级

国浩资本10月8日认为，蒙牛的股价于过去1个月、3个月及6个月分别下跌13.8%、9.1%及21.1%，跑输恒生指数6.4%、8.0%及23.6%。股价下行主要原于消费需求疲弱及蒙牛与其A股同业估值差异的下降。该股10月9日相对强弱指数已跌至11.2的超卖水平，他们相信任何技术性反弹将带来减持良机。

花旗认为，高端奶销售增长放缓看好蒙牛。花旗表示，高端液态奶于去年第四季提价后，销售增长出现放缓。该行认为，销售增长放缓的情况，将会蔓延至上游乳业，预料优质原奶价格会于明年下降。花旗发表内地乳业研究报告，预期乳品行业的领先品牌，将透过推广带动销售。该行认为乳品行业的销售增长，将于2015年至2016年放缓至约10%水平，只是利润率会因成本降低，以及产品组合优化而上升。

国泰君安（香港）9月18日将蒙牛下调至中性。蒙牛2014年上半年报告净利增速符合市场预期，而核心净利增速更胜预期。然而，公司亮丽业绩的背后有三隐患：销量增速低、巨额存货及应收账款拨备、存货环比大幅增加。蒙牛现估值较历史平均略低，但较同业伊利为高。因此，我们下调蒙牛评级至“中性”，目标价下调至37.30港元相当于24.2倍2014年市盈率、20.0倍2015市盈率及17.8倍2016年市盈率。

渣打发表报告，下调蒙牛投资评级，由“跑赢大市”降至“与大市同步”，目标价由43元下调至38.28元，并削2014及2015年每股盈测各17%及17.9%。

“新蒙牛”前景几何

随着前三季度奶制品销售淡季过去，四季度原奶价格可能回升，市场相信奶原价格的趋势并未如蒙牛财报所述般乐观，对于以下游业务为主的蒙牛在毛利率上受压。不过，有分析人士认为，透过精简产品组合及发展高毛利产品的营运模式有望抵销原奶价格上升的影响。此外，投资于富原、现代牧业、原生态及圣牧，透过合作式的持续经营手法下，由此可见，蒙牛奶源供应较为稳定，奶源原价格的影响将逐步下降。

在互联网的迅速发展带给传统企业带来冲击的环境下，蒙牛近期也在做着一些新的尝试，10月，蒙牛全力主推的新品“M-PLUS”横空出世，聚焦在“重新定义塑形”领域，正在引领一场史无前例的牛奶与科技的拥抱。有人认为，乳品企业做智能设备，多少让人感到有些诧异，但无论怎么掰扯，主要原因只有一个，那就是传统企业拥抱互联网的大势。

而借助于移动互联网，企业可以短时间内迅速弥补上这一方面的缺失，真正从用户需求和产品体验着手，告别以往只能通过广告的笨营销方式，来进行实时、准确的营销传播，长期来看，这将会有效降低综合成本。

此外，据了解，早在今年6月，蒙牛和丹麦的Arla Foods公司签署了“中国-丹麦乳品技术合作中心项目”实施协议，而这一战略性的动作，正是蒙牛为解决行业难题走上取经一次很好的尝试，也将是中国乳制品质量有望与欧盟标准接轨契机。同时也是，蒙牛利用国外先进的管理技术优势，也成为中粮接手后“新蒙牛”一直欲解决的原奶供应问题的亮点。

蒙牛总裁孙伊萍今年曾表示：“希望通过合作能够将蒙牛从奶原管理到质量标准直接对标国际乳业”。

结语：蒙牛做了新尝试，多种所有制的“新蒙牛”发展前景，也将是当前深化改革的混合所有制提供一个很好的“模板”。“新蒙牛”已经走上新的征程，前景也值得期待。