恒天然入股贝因美为发展提供新动力

结论与建议:

恒天然入股20%为贝因美的未来提供了想象空间,成功购买达润工厂后意味着贝因美将拥有自己的进口奶粉品牌,高端品占比提升,奶粉品质将明显提高,有望实现从奶源到产品的迅速转变,进而借助渠道优势以及接近10%的市占率,复制三鹿事件之后的快速增长,奶粉业务发展重回快车道。

当前股价对应2015、2016年PE分别为31.43倍和20.78倍,公司目前股价低于恒天然的收购价(18元/股),提供了很好的安全边际,给与买入的投资建议。

2014年8月27日,贝因美宣布将与世界上最大的乳制品出口商恒天然集团的下属子公司恒天然有限公司、恒天然乳品(香港)有限公司展开合作。

根据双方协议,合作分两步:首先,恒天然香港以18元每股的价格购买贝因美20%的股权。其次,要约收购完成后,双方将通过一个合资公司购买恒天然集团的关联方在澳大利亚所拥有的达润(Darnum)婴幼儿配方奶粉厂,为恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等营养粉。

达润工厂主要生产奶油、脱脂粉、全脂粉和婴儿配方粉,工厂产能约为6万吨,可控奶源约为24万吨原奶,未来计划达到32万吨。

我们认为双方合作的重要基础在于:恒天然看中了贝因美的渠道和市场份额,为自主品牌“安怡”和“安满”铺路,而贝因美则看中了恒天然的奶源,欲补足自己的短板。

贝因美目前市占率接近10%,在三、四线城市的渠道优势明显,这是恒天然选择贝因美作为合作对象的主要原因,也为今后奶粉新品推出可以快速推向市场提供了现实基础。

与恒天然合作后,贝因美将受益于:一是进口奶源占比提升,有望成为纯正“洋品牌”;二是可借助恒天然在养牛方面的优势,加快自有牧场的建设;三是以合资的形式购买达润工厂,贝因美将拥有自己的进口奶粉品牌。

业绩方面,考虑到上半年渠道奶粉库存去化较好,预计下半年营业收入和净利润同比均将转正,业绩逐步改善。预计公司2014年实现上市公司净利润4.5亿元,同比下降37.66%,对应EPS为0.48元。

展望2015年和2016年,如果一切顺利,澳大利亚达润工厂的新品有望成为公司奶粉业务的新增长点,带动公司奶粉业务重回快车道。预计2015年和2016年分别实现上市公司净利润5.42亿元和8.2亿元,同比分别增长20.63%和51.27%,对应的EPS分别0.53元和0.8元。