金发拉比上市或梦断高库存 募资开新店缺可行性

金发拉比2013年加盟店数量为892个，直营店数量为113个。由于加盟店的存货不体现在金发拉比的财报中，因此从这个角度看，金发拉比实际存货数额可能更高。

低迷的市场环境使得纺织服装企业的IPO之路越来越艰难，正在冲刺“婴童用品概念第一股”的金发拉比妇婴童用品股份有限公司（简称“金发拉比”）也受到高库存的困扰。

据证监会最新信息显示，金发拉比目前正处于“初审中”，拟在深交所上市，保荐券商是广发证券(000776,股吧)。本次发行不超过1700万股，发行后总股本不超过6800万股。计划募投两个项目：“营销网络建设项目”、“信息化系统建设项目”。

服装企业IPO遭受重创

根据证监会的披露，此前有25家服装鞋服企业提交了上市申请，纺织面料企业有5家，女装企业有4家，家纺产品企业、针织细分品类袜子出口企业、化纤企业、缝制机械和纺织专用设备制造企业、发制品出口企业各有一家；妇婴童用品企业2家，为金发拉比妇婴童用品、广东小猪班纳服饰。

除了乔丹体育1家企业过会外，上述服装企业大部分已经终止审查或中止审查，但由于与美国篮球明星乔丹的商标官司至今未了，乔丹体育等待两年仍未能迎来挂牌的一天，因此“初审中”的金发拉比能否顺利过会受到格外关注。

分析上述企业未能顺利过会的原因可以发现，由于服装行业整体低迷，高库存成为多数企业头上的一把达摩克利斯之剑。例如，海澜之家(600398,股吧)IPO未获得证监会审核通过，虽然没有公布否决原因，但是业内人士普遍认为，高库存是其上市折戟的主要原因。

与此相关的还有营销模式，众所周知，服装企业多数采用加盟和直营相结合的模式，加盟店具有较好的“消化”存货的能力，可以不让存货反映在企业的财务数据中。即使如此，拟上市的服装企业库存仍然如此之高，这意味着真实的存货远远高于报表中显示的数字。

金发拉比或梦断高库存

对照金发拉比可以发现，其2011-2013年的存货价值分别为6392.28万元、9604.29万元、12727.04万元，呈现出逐年大幅增长的态势，2013年的存货相比2011年增加了近一倍。以2013年的数据为例，当年存货价值占到流动资产的40%。

由于存货周转率=营业成本/存货平均余额，存货周转率的持续下滑也表明存货增加已经开始影响到正常经营。招股书的数据显示，金发拉比2011-2013年的存货周转率分别为2.58次、2.07次、1.65次，下滑的速度非常快。

值得特别关注的是，金发拉比也是采取了加盟和直营相结合的方式，但是其加盟店数量远远超过直营店。招股书数据显示，金发拉比2013年加盟店数量为892个，直营店数量为113个。由于加盟店的存货不体现在金发拉比的财报中，因此从这个角度看，金发拉比实际存货数额可能更高。

分析人士表示，这是目前服装行业面临的普遍问题，也是证监会在审核服装企业上市时特别关注的一个点。由于厂家只要将货卖给加盟店，不管是否销售给消费者，都不计算在库存中，因此加盟店数量占店面总量的比例越高，其反映在企业的存货就相对较少，而潜在的经营风险也越大。

募投项目的可行性存疑

金发拉比此次IPO计划募投两个项目：一是“营销网络建设项目”，主要在汕头、广州、深圳、东莞等市租赁或购买商铺，年销售360万件套产品；二是“信息化系统建设项目”，主要为配套企业资源管理(ERP)软件系统。简单来看，第一个项目实际就是建设直营店，进一步提高直营店的比重。

有两个问题影响上述募投项目的可行性。首先，金发拉比所处行业的竞争也日益激烈，洋品牌大举占领国内市场。继洋品牌、成装品牌大举进入我国童装行业之后，其他行业的资本也纷纷开始进入童装行业，金发拉比经营中面临的竞争风险也随之加大，提高直营店比重是否增加经营风险。

其次，金发拉比加盟店和直营店的经营效益正在下滑。招股书显示，开店时间在2010年以前的加盟店，其2012年店均销售收入为35.63万元，但是到了2013年却下降到31.67万元。同时，2010年以后新开店的销售收入也在同步下滑。

由于当年销售收入可能受单店面积的影响，为剔除单店面积变化的因素，平效（每平方米的销售收入）是衡量单店经营效益的重要指标。同样以开店时间在2010年以前的加盟店为例，这些店2012年平效为9535.69元/平方米，而2013年则下降至8478.66元/平方米，即每平方米的销售收入下降了1000元。

金发拉比在招股书中表示，公司老店的平效略优于新店的平效，老店的盈利能力较强，这主要是因为新店开设地点多位于城市新的商场或商圈，而相关商圈的成熟需要一定的时间。这意味着新店的平效更低。

业内人士分析称，由于自购店面的资金占用比较大，同时短期摊销费用也会高于租金费用。因此，企业销售费用率的提高，将有可能对利润增速产生一些影响。