贝因美与恒天然合作 下半年收入或有望改善

贝因美与恒天然签署战略合作协议

贝因美与恒天然集团签署了《战略合作协议》,恒天然子公司恒天然香港将通过向贝因美所有股东发出部分要约收购,以18元每股价格(较6月18日收盘价溢价25%)购买至多20%股权,且承诺不谋求贝因美的控制权。在满足上述内容前提下,双方将通过其各自全资控股子公司在澳大利亚共同组建一个合资实体,购买恒天然集团关联方在澳大利亚所拥有的达润(Darnum)婴幼儿配方奶粉厂。

与恒天然形成战略伙伴有望对贝因美影响积极

我们认为,贝因美与恒天然的战略合作对公司影响积极:1)完成南北半球两大优质奶源基地的建设;2)通过增加安满延伸和丰富产品线,向婴童食品平台企业又迈进了一步;3)借助恒天然的全球资源,进一步整合跨国资源。

行业阶段性去库存结束,贝因美下半年收入和利润有望改善

13年下半年开始,行业性事件较多(降价+反垄断+大规模促销),导致整个婴幼儿奶粉行业出现价格回落,渠道库存大幅增加的现象。根据我们终端跟踪,14年上半年行业收入出现负增长,渠道去库存阶段性结束。贝因美上半年收入和利润分别同比下降25.2%和72.1%。我们认为,公司市占率并未出现明显下降,跟随行业的渠道去库存结束之后,下半年收入和利润均有望环比改善。

估值:维持“买入”评级,目标价20元(原22元)

由于上半年收入和利润大幅下滑, 我们将公司14-16年EPS 预测由0.77/0.95/1.12元下调至0.45/0.57/0.68元(恒天然项目具体并表时间尚未确定,目前14-16年预测中未包含并表业绩)。我们认为,公司最坏的时刻已经过去,恒天然溢价增持有助于提升公司长期竞争力,提高公司长期利润率水平。目标价基于瑞银VCAM 工具(WACC8.7%)进行现金流贴现推导。