光明乳业上半年销售增长33% 增长超预期

光明公布2014 年中报,报告期内实现销售98.72 亿元,同比增长33%,归母公司净利润2.09 亿元,同比增长41%,扣非后业绩同比增长48%,超市场预期。

销售持续高增长。

公司上半年销售增长33%,为版块销售增长最快的公司之一。根据走访了解到莫斯利安销售29 亿左右,同比增长接近翻番,巴氏奶增长30%左右,高于去年同期15%。我们预测莫酸今年完成60 亿为大概率事件,预计下半年主要任务是为明年百亿目标布局,包括网点数量的大幅增加及优势市场渠道下沉,后期单品月销售有望与明年接轨,环比或将不断提升,成为股价有力催化剂。

存货提高影响现金流,折旧增加拖累毛利率。二季度经营性现金流相比一季度有所改善,但依然不够理想。我们分析主要是存货依然维持高位。我们走访了解到一季度公司为了预防后期旺季原材料短缺的风险,囤积了大量奶粉,不仅影响了现金流,且由于奶粉价格近期大幅下跌,造成了近四千万的资产减值损失,影响了利润。另外,公司二季度开始陆续搬迁新厂,但是老厂并未完全停产,两边计提折旧,我们预计每月新增折旧一千多万元,客观上造成了产品结构提升毛利率反降的结果,预计四季度老厂将全部搬迁完毕,折旧费用有望下降。

向上趋势明确。

中报反应,公司处于明显的扩张期:积极布局上游奶源,产能新增明显,负债率有所提升。我们重申此前观点,光明正在逐步积蓄能量,临近利润高增长拐点,13 年净利润率不到3%,相较伊利提升空间明显。